中金宏观 | 积压订单消退致出口回落——2023年5月进出口数据点评

作者：郑宇驰 张文朗

【资料图】

来源：中金宏观

Abstract

摘要

2023年5月以美元计价出口同比-7.5%（4月为+8.5%）、进口同比-4.5%（4月为-7.9%），出口低于预期、进口高于预期（Wind出口、进口市场预期分别为+0.1%、-7.5%）。出口环比超季节性回落背后的主要原因是积压订单支撑效应进一步消退，而海外需求也进一步走弱。展望未来，高基数、弱环比下，短期内出口同比增速还可能下滑，呈现二次探底特征，全年出口增速或仍为我们早先判断的N字型走势。

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出口环比超季节性回落背后的主要原因是积压订单支撑效应进一步消退。3月以来出口同比增速超市场预期大幅波动，3-5月出口同比+14.8%、+8.5%、-7.5%，虽有基数因素，但超市场预期的主要原因还是积压订单效应。从环比来看，4、5月环比皆弱于季节性相似的2017年同期，显示在3月积压订单集中释放后，积压订单效应的支撑作用连续下降。可以印证的证据一是是中采制造业PMI在手订单自2月高点以来连续回落，二是前期积压订单支撑效应集中的劳动密集型产品5月放缓最多，同比为-13%（4月为+9%），低于机电产品的-2%（4月为+10%）；即使排除掉基数效应，5月劳动密集型产品的环比增速也要低于机电产品。

具体出口品类中，前期高增的汽车的支撑力量仍然较高，同比+123%（4月为196%）；美国去库存相对比较充分的家电同比+1%（4月为2%）；手机、集成电路出口同比随着基数抬升进一步放缓，分别为-25%、-26%（4月为-13%、-7%）。

海外需求环比也进一步走弱。美国货币政策连续收紧、信贷紧缩效应滞后传导，欧洲供给改善效应边际回落，5月发达国家制造业PMI环比回落0.9ppt至47.6%，结束了前期连续四个月的边际改善，这也对中国外需造成了一定负面影响。分地区来看，对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-16%、-7%、-18%（4月为+4%、+4%、-6%），皆有所回落。

虽然一方面基数有所抬升，2022年4、5月进口同比分别为+0.1%、+3.4%，另一方面5月大宗商品价格同比降幅有所扩大，CRB指数同比为-16.4%（4月为-10.1%），但是5月进口同比仍然边际改善，这也与5月除原材料制造业以外的制造业行业PMI边际改善相一致。从主要品类进口数量同比来看，铁矿石同比+4%（4月为+5%），是少数增速边际回落的品类，而其他主要原材料进口数量同比皆边际有所改善，原油、铜矿砂、集成电路同比分别为+12%、+17%、-14%（4月为-1%、+12%、-15%）。

高基数、弱环比下，6、7月出口同比增速或进一步下滑。从基数角度来看，2022年6、7月出口同比增速分别为+17%、+18%，相比5月进一步抬升。从环比来看，美国经济虽然韧性较强，但是货币金融条件的紧缩效应或进一步传导至实体经济，环比大概率继续走弱；欧洲供给恢复也已基本完成，而需求或也重新开始环比走弱。综合来看，我们预计6、7月中国出口同比增速或可能下滑，呈现二次探底特征，全年出口增速或仍为我们早先判断的N字型走势。[page]

图表1：出口当月金额

图表2：进口当月金额

图表3：中国大陆分地区出口同比增速贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：分产品出口同比增速贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）

图表6：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：CEIC，中金公司研究部

注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

图表8：主要商品进口的同比增速（单位：%）

资料来源：CEIC， 中金公司研究部

注：：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

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文章来源

本文摘自：2023年6月7日已经发布的《积压订单消退致出口回落内需边际企稳——2023年5月进出口数据点评》

分析员 郑宇驰 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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