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信达证券股份有限公司汲肖飞近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《业绩表现亮眼，新项目打造第二增长曲线》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为11.74元。
南山智尚(300918)
事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入16.34亿元，同增9.50%，归母净利润为1.87亿元，同比22.51%，扣非净利润为1.68亿元，同增19.92%，EPS为0.52元，每10股派息1.6元（含税）。2022Q4实现营收4.49亿，同增5.1%，归母净利润0.81亿，同增43.78%，2023Q1实现营收3.26亿元，同比增长1.26%，归母净利润3205.81万元，同比增长13.40%。公司竞争力凸显，逐步拓展国际市场，疫情环境下订单量实现同比增长，我们认为利润增速高于收入主要由于公司积极升级产品结构，优化客户结构，提升高附加值产品占比。
点评：
订单量增长迅速，外贸营收增速相对较高。分品类看，2022年公司精纺呢绒营业收入为8.97亿元，同增3.37%，服装业务营业收入为6.99亿元，同增14.97%，超高分子聚乙烯贡献营收1952万元。公司处于行业头部位置，在抗风险及能动性方面反应迅速，订单量保持增长。此外公司持续加强产品研发，提高定制服装品牌认可度，驱动营收持续增长。分区域看，2022年公司整体内贸营收为12.39亿元，同增1.29%，外贸营收为3.95亿元，同增46.82%。其中国际市场营收快速增长，我们认为主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度，不断优化客户结构，收入增速相对较高。
产品、客户结构优化下，毛利率基本保持稳定。1）2022年公司毛利率同降0.64PCT至33.53%，基本保持平稳，我们认为主要系公司积极升级产品结构，由基础类向功能性产品转化，提高高附加值产品占比，同时不断优化客户结构，加深与高毛利率产品客户的合作，带动毛利率保持稳定。其中精纺呢绒、服装类毛利率为33.75%、32.08%，同增-1.60PCT、0.98PCT。2）2022年公司持续加强期间费用的合理管控，各项费用率基本保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率为9.66%、4.12%、3.66%、0.01%，同比增加-0.80PCT、-0.06PCT、0.05PCT、-0.58PCT，其中财务收入增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加。3）2022年公司经营现金流净额为2.33亿元，同增-7.51%。
巩固羊毛完整产业链优势，新项目加快建设打开第二成长曲线。公司巩固毛纺服装全产业链优势，同时持续推进超高分子聚乙烯新材料等高端纤维的项目建设，持续打造“羊毛面料服装、新材料双产业链互动”发展格局。传统主业方面，公司在传统工艺基础上通过技术创新提升毛精纺面料的功能性，拓展产品应用场景，提高中高端产品布局。新材料业务方面，2022年公司超高分子聚乙烯一期项目已顺利投产，产品良率与价格逐步抬升；二期3000吨项目及无纬布产线加快建设，有望于23H1逐步投产，并于23H2实现满产，打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资建议：我们上调公司2023-2024年EPS预测为0.65/0.85元（原值为0.57/0.71元），新增预测2025年EPS为1.01元，目前股价对应23年18.16倍PE。我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势,长期发展空间大，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。[page]
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.31亿，根据现价换算的预测PE为18.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为14.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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