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报告摘要：
当前处于盈利筑底 、信用上行、流动性宽松的阶段，根据历史经验，成长风格占优。（1）复盘历史上宏观环境对成长价值风格影响，可以看到：
其一，当盈利和信用均上行，且流动性宽松时，成长风格占优；若流动性偏紧，则风格偏均衡。其二，当盈利和信用均下行时，流动性影响不显著，价值风格占优。其三，当盈利和信用反向，且流动性宽松时，成长风格占优；若流动性偏紧则价值占优。（2）比照复盘，当前来看，成长风格占优：一是从盈利周期、库存周期和PPI 周期来看，盈利在二季度可能触底；而信用持续上行。二是经济弱修复下国内流动性维持宽松。
行业短期涨跌与中报业绩预告相关性较弱，主要受政策和产业周期影响。（1）中报业绩预告对行业短期涨跌影响很小：2018-2022 年中报预告盈利增速、中报预告盈利正增长比例与7.1-7.15 期间行业涨跌幅的相关系数都很低。（2）中报预告期间行业涨跌主要受政策和产业周期影响：
中报预告盈利增速较高（也基本上是盈利正增长比例较高的）同时表现较强的行业，如2018 年的化工、2019 年的家电、2020 年的军工、2021年的有色、2022 年的电力设备均是政策导向的；而2018 年的社服、2019和2020 年的农业、2021 和2022 年的电力设备均是产业趋势上行的。
当前TMT 行情未中期见顶，软件开发、IT 服务、游戏等子行业性价比较高。（1）TMT 中期行情未见顶：一是复盘历史，产业周期下行是成长板块中期行情见顶的核心因素。二是当前来看，比照复盘：首先，产业周期上，AI 技术迭代不断，大模型和相关应用才刚刚开始落地，AI 的渗透率处于绝对低位，而政策对数字经济、人工智能等支持也持续不断，产业周期确定性的处于上行中；其次，交易拥挤度上，计算机、传媒、通信、电子等一季度基金持仓占比均在10%以下，远未达到20%左右的成长行业上限，TMT 成交额占比和换手率均已回落至中性水平。（2）从估值性价比指标排序来看，当前软件开发、IT 服务、游戏等值得关注。
盈利修复延续，海外紧缩压力已过，中美关系改善，A 股短期维持震荡筑底。（1）分子端：制造业PMI 稍有改善，服务业PMI 放缓延续；中报预告中公用事业、轻工、计算机等披露情况较好。（2）流动性：美国非农弱于预期，美国7 月份加息的压力已定价；国内流动性维持宽松。外资、融资和新发基金偏弱但可能边际改善。（3）风险偏好：汇率贬值压力下降、中美关系改善使得风险偏好可能改善。
行业配置上，底部震荡继续关注TMT、新能源、轻工、纺服等。（1）复盘来看，底部震荡时政策导向和产业趋势上行的行业占优。（2）建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、传媒（AI 在游戏、教育、营销等的应用）、半导体（算力芯片）等；二是中报业绩可能偏好的新能源（新能源车、充电桩等）、机械等；三是可能受益于中美关税降低的机械、电气设备、轻工、纺服等。[page]
风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。
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